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卤制品龙头股票(国内卤制食品行业龙头)

卤制品龙头股票

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绝味食品成立于 2008 年,主营业务为休闲卤制食品的生产和销售。公司产品涵盖禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、水产品等品种,形成“以卤制鸭副产品等卤制肉食为主,卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的近 200 个品种的丰富产品组合。

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公司产品按照包装形态分为鲜货产品和包装产品两大产品群,鲜货产品贡献了公司 95%以上的主营收入。

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绝味食品下辖 26 家全资子公司,其中分布在全国多个省市的 21 家全资子公司均是作为生产基地负责当地及周边市场的产品供应,其余 5 家全资子公司不承担生产职能。

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另外,绝味食品还直接或间接参股了 3 家公司,以延伸产业链,进行产业整合。其中公司于 2013 年参股投资的肉鸭养殖知名企业塞飞亚,由于行业周期波动原因出现亏损,导致 2013 年以来绝味食品投资收益为负。

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“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”广泛的销售网络

公司已建立“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”覆盖 29 个省/直辖市的直营和加盟连锁销售网络。截至 2016-09,公司拥有 7643 家加盟店,115 家直营店,合计 7758 家门店。加盟店是公司营销体系的核心,直营店除了一般的销售职责外,更多是公司提升自身品牌形象、了解市场需求的重要窗口。

公司加盟店分布最多的省份是广东和江西,分别有 791 家和 527 家加盟店;公司直营店分布最多的省/直辖市是湖南和北京,分别有 20 家和 15 家加盟店。

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公司股权结构

公司 IPO 前总股本为 3.6 亿股,本次拟发行不超过 5,000 万股。公司控股股东为湖南聚成投资,实际控制人为公司董事长兼总经理戴文军。

戴文军通过聚成投资、汇功投资、成广投资和富博投资间接持有公司共 29.88%的股份,合计控制公司 59.63%的股份(汇功投资、成广投资、富博投资的股东主要为绝味食品中高层管理人员;合计持有成广投资和富博投资 60%以上股权的其他股东与戴文军签署了一致行动协议)。

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休闲食品中增速最快的品类,2020 年市场规模将超千亿

Frost & Sullivan 的研究数据显示,2015 年我国休闲卤制食品市场规模为 521 亿元,2010-2015 年其市场规模的 CAGR 为 17.6%,为休闲食品中增速最快的品类。随着冷链物流的发展和人民生活水平的提高,预计 2020年我国休闲卤制食品市场规模将达到 1235 亿元,2015-2020 年其市场规模的 CAGR 预计为 24.1%,将依然是休闲食品中增速最快的品类。

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按原材料划分,禽肉类休闲卤制食品增速最快,占比近半

休闲卤制食品生产所用食材较为广泛,包括禽肉、红肉、蔬菜、豆制品、水产品等,其中以鸭脖为代表的禽肉卤制品市场规模增速最快,CAGR 达到 20.7%,且其在卤制食品中占比最大,将近一半;占比仅次于禽肉的便是红肉卤制品。预计 2015-2020 年禽肉卤制食品的市场规模将由 226 亿元增至 600 亿元,CAGR 为 21.6%。

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按包装形态划分,包装产品市场规模和增速均远高于鲜货产品

休闲卤制食品在终端售卖时分为按斤称重零售的鲜货产品和以袋装或箱装形式销售的包装产品两种。鲜货产品需要冷藏保存,保质期至多 2 天;而采用真空包装或 MAP 技术的包装产品在常温下保质期可长达 270 天。包装产品因保质期长,便于长途运输以及长期销售;而鲜货产品因其新鲜口感相对更好。

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绝味食品等业内企业结合两类产品的优点,推出了新型的盒装类包装产品,将鲜货产品的保质期延长至 5天,通过“空运+冷链物流”进行配送。2015 年我国包装休闲卤制食品的市场规模约为 100 亿元,预计 2020 年将增至 370 亿元,CAGR 达到 30%,无论是增速还是规模均远高于鲜货产品。

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商超将成为最大销售渠道,电商渠道增速最快

休闲卤制食品老少咸宜,消费群体尤以青年人为主,其销售渠道包括商超、门店(自营及加盟)、食品店和食品市场、电商等。目前销售额最大的渠道是食品店和食品市场,其次是商超,电商渠道虽然占比较小但增长却最快。

商超凭借其众多网点和高渗透率,预计 2020 年将跃居休闲卤制食品最大的销售渠道;随着各大卤制食品企业全国化扩张,届时门店将超越食品店成为第二大销售渠道;而电商渠道在 2015-2020 年预计保持 40%左右的高速增长。

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市场集中度低,直营、加盟连锁经营各有千秋

当前我国休闲卤制食品行业市场集中度较低,无论是在一二线城市还是县城均存在许多个体小作坊销售卤制食品,而规模企业较少,绝味食品作为业内收入规模最大的企业,其市场份额也不足 6%。除周黑鸭的门店全部直营外,其余业内知名企业均采取“直营+加盟”的连锁经营模式。

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门店完全直营有助于保障食品安全和公司营销政策的落地执行,但需完全依靠公司的资金和人力去拓展市场,不仅投入成本较大,且在抢占市场时会相对滞后。“直营+加盟”模式以直营店作为指引和形象宣传,凭借加盟店可以更快进行全国化扩张抢占市场份额,但存在加盟店因食品安全等问题损害公司形象的风险。

另一方面,企业的产品面向加盟店销售时,较低的单价导致毛利率较低;而直营店面向的是终端消费者,销售均价更高从而毛利率也更高。因此,门店全部直营的企业毛利率明显高于采用“直营+加盟”连锁模式的企业,例如周黑鸭的卤制食品销售毛利率高达 55%左右,超过绝味食品近 20pct。

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公司生产经营概览

鲜货产品自主生产,包装产品全部委外代工

目前公司拥有 8.25 万吨休闲卤制食品产能,产能利用率在 85%左右,近三年产销率均略微超过 100%。公司以各生产型子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地,与第三方物流合作进行全程冷链配送,以最优冷链配送距离作为辐射半径,构建了一个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系。

公司鲜货产品年产量为 8 万吨左右,包装产品年产量为 200 余吨。对于鲜货产品,公司采取以销定产的自主生产模式,每日指定时间前各加盟门店、直营门店向公司发送次日产品订单,公司汇总审核后各生产基地按接到的生产任务单后再安排生产。对于包装产品,公司全部采用委托加工模式生产,公司营销管理中心根据上一个月的门店和网络的实际销量并结合产品库存情况编制本月的生产计划,然后下发给代工厂生产。

加盟商和加盟店管理政策

公司根据各地市场环境、人均收入水平以及公司发展政策对加盟费和管理费进行定价,并根据市场变化适时加以调整。收取的加盟费和管理费构成公司的加盟商管理收入;公司目前加盟费收取标准为 4,000-8,000 元/年,管理费收取标准为 4,000-8,000 元/年,加盟商保证金收取标准为 3,000-5,000 元/家。

成长的逻辑:收入和净利率齐头并进

市场稳步拓展,业绩持续快速增长

随着公司门店数量的逐年增长,加之单店平均收入的提高,近年来公司业绩一直保持稳健增长。2011-2016年:公司营收由 13.25 亿元增至 32.74 亿元,CAGR 为 19.84%;归母净利润由 0.39 亿元增至 3.80 亿元,CAGR为 57.97%;扣非归母净利润由 0.78 亿元增至 3.72 亿元,CAGR 为 36.80%。

公司约 98%的营收来自主营业务,包括休闲卤制食品销售、加盟商管理以及毛鸭屠宰业务;其他业务收入主要为公司收取的产品包装袋收入、周转箱清理和洗桶费等收入。休闲卤制品销售在公司主营业务收入中的占比约 98%。2016 年前三季度,公司主营业务收入为 23.75 亿元,其中休闲卤制食品销售收入为 23.44 亿元,加盟商管理收入为 2980 万元,屠宰业务收入为 69 万元。另外,近三年公司营业外收入均在两千万左右,主要来自于政府补助。

公司休闲卤制食品销售收入中鸭脖占比最高,鸭锁骨增速最快

分产品来看,在公司休闲卤制食品销售收入中,鸭脖、鸭锁骨、鸭掌、鸭翅、和鸭肠合计占比约 65%。其中,鸭脖一直是公司销售收入最多的品类,但其收入复合增速低于鸭肠、鸭锁骨和鸭掌,尤其是鸭锁骨在2012-2015 年收入 CAGR 达到 24.0%,是公司增长最快的品类,并自 2014 年起超越鸭掌成为公司销售额第二大的品类。

另一方面,随着鸭脖以外的卤制品销售收入快速增长,鸭脖在公司休闲卤制食品收入中的占比逐年下降至35%左右,预计未来其占比将继续下降,从而使得各主要品类占比更趋均衡,也降低了公司收入过于依靠单一品类的风险。


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