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酱油醋龙头股票(食醋行业龙头)

本文首发今日头条,第133篇《价值事务所》深度文章。

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酱油醋龙头股票

《价值事务所》在之前的文章中写过:海天味业、中炬高新、千禾味业,这些酱油企业无一列外都是超级大牛股,且估值常年居高不下,40倍、50倍甚至70倍的市盈率,大多股民都摸不着头脑,一个卖酱油的,这么值钱???

说起酱油,调味品家族中还有一个离不开的,总是和酱油一起出现,你把标签撕掉不去闻根本就分不出来,这当然就是醋了,那么,恒顺醋业,作为食醋行业的龙头,有没有和海天一样的机会???

被自己坑死的恒顺

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一般而言,一家产品单一的企业在上市之后,都会谋求多元化发展,因为资本市场只喜欢增长,而且是快速增长,对于增长乏力的公司,资本可以立马翻脸,下面上一个被资本认为没有吸引力陷入增长瓶颈的养元饮品走势图:

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恒顺于2001年上市之后,成为行业内唯一的上市公司,手里握着大把大把的现金,于是什么火开始蹭什么热点。房地产、LED、金融,你在哪里都能看到恒顺的身影,甚至连咖啡馆都在投。

借助到处买买买、蹭热点,恒顺醋业的总资产由2000年的1.9亿,迅速膨胀至2011年底的33.2亿,但毕竟基因不匹配,资产的快速上涨并没有带来赚钱的正效应,反而让恒顺在2012年巨亏3700万,与之同时,他的醋业每年基本保持10%的增长,整个2012年获利2800万。

于是,2014年,恒顺的管理层也终于忍无可忍,开始陆陆续续的剥离不良业务,聚焦主业,于是,恒顺醋业终于开始恢复了增长,截止2018年年报,恒顺的营收来源如下图:

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困境反转的恒顺

自从恒顺开始觉醒,逐渐剥离副业,整个公司的综合毛利率就慢慢跟调味品行业的毛利率接近了。

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聚焦回归主业后,恒顺醋业虽然很努力,但渠道与营销依旧是短板,与海天等全国性铺货的企业相比,由于恒顺前些年搞乱七八糟,有的没的去了,浪费了大好的抢占市场时光,公司的业绩至今都严重依赖大本营——华东地区。

以2019年半年报为例,公司的营收主要来源如下图:

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可以说,恒顺至今都没有建立起覆盖全国的销售渠道,在一些商超,海天、李锦记、山西老陈醋放在醒目位置,恒顺却只能被“隐藏”在角落。

因此,恒顺的销售费用率,是几家同等公司中,最高的:

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也或许正是对华东地区的依赖,公司意识到自己的短板,不惜溢价64%,拟出资4424万收购控股股东恒顺集团旗下恒顺商场,以此加强销售网络。

不管怎么说,恒顺始终是回到正道上来了,而且很努力,作为中国四大名醋之首,恒顺还是很有实力的。全国有超过 6000 家醋企,但年均产量超过 10 万吨的企业却只有恒顺、水塔、紫林三家,而恒顺更是年产量唯一超过30万吨的超级霸主。且还有10万吨普通香醋和10万吨高端香醋的生产线正在建设,一旦投产,产能优势将更加巨大。

近五年来的恒顺,增长还是比较稳定,之所以净利率比较低就是因为高额的销售费用和管理费用,但好在,恒顺的整体回报是在提高的,因此,这些高昂的销售费用砸下去还是有效果。

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且难能可贵的是,恒顺的经营性现金流一直超过净利,说明公司都到的也都是真金白银。

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恒顺未来增长逻辑

自 2006 年起,我国食醋行业便进入了高速发展阶段,2006 年食醋行业全年营收仅为 20.49 亿元,2017 年便增长至 76.55 亿,十年复合增长率约13%。即使是这样快速的增长,我国食醋消费量还是处于较低水平,以2017年数据为例,我国人均食醋消费仅有 2.3 公斤,而与我国饮食相近的日本则达到 7.9 公斤,也就是说,对标隔壁的日本,我国食醋起码都还有两倍增长空间。

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都不说,我国的食醋价格、成本都远低于日本,而这么大一个市场,行业格局却十分分散,市场集中度低得惊人。行业龙头的恒顺,只有4.8%的市占率,整个行业CR5居然也就13.5%。

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长期来看, 随着食醋行业发展,行业集中度提升是必然趋势。在消费升级的大背景下,品牌和质量是消费者购买调味品时重要的考虑因素, 对比酱油行业的逐步升级过程,食醋行业的竞争也将从低层次的价格转向品牌、品质竞争,市场必然向更具有品牌优势及品质优势的企业集中。

总结

整个食醋行业空间巨大,但目前企业之间的竞争比较温和。主要的食醋企业都是区域性企业,具有传统的销售覆盖范围,消费者较为稳定,在小企业逐步淘汰的过程中,龙头企业将优先填补空缺市场,进入温和的整体发展时期。

因此,不难想象,未来的食醋龙头将有非常大的提升空间。

说明:尊重承诺,文章中已说明的除外,截止文章发出时,价值事务所团队成员未持有文中所提个股,也与文中所提公司无任何利益关系,所有观点、结论,均基于公开信息分析研究后得出。

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