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生物疫苗的龙头股票(动物疫苗龙头生物股份)

今天我们一起梳理一下生物股份,公司主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售,产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列100余种动物疫苗。公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部定点生产资质,工艺技术和产品质量保持国内领先水平。公司旗下生产主体主要包括金宇保灵(口蹄疫疫苗为主,及布病疫苗等)、扬州优邦(猪蓝耳疫苗、伪狂犬疫苗、猪圆环疫苗,及非强免禽苗等)和辽宁益康(高致病性禽流感疫苗为主,及宠物疫苗等)三家公司。

随着我国养殖规模不断扩大,各种各样的动物疫病也不断增多。动物疫病不仅会给养殖业带来经济损失,其中一些人畜共患疫病更是会直接威胁居民的健康。为此,国家出台了相关文件,根据动物疫病带来的危害程度划分了优先防治等级,而动物保健品作为动物疾病的有效防治手段越来越受到人们的重视。

动保市场主要分为化学药品、生物制剂、饲料添加剂等三类,其中生物制剂以疫苗为主。动物疫苗的上游产业主要是相关原材料的生产,常见的如各种氨基酸、微生物等原材料,这些行业相比于动物疫苗来说往往技术壁垒更高,市场集中度更高,由于产能的波动,很容易出现供不应求;动物疫苗的下游则主要是各养殖场以及养殖散户,相对来说,下游的市场较为分散,不过从发展方向来看,未来也将走向大规模养殖的路径,当前养殖场占比正在逐年提高。

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按受用群体分类,我国兽用生物制品主要用于猪和禽类动物,其中猪用占比 47%,禽用占比 33%。

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若按产品种类分类,口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗为我国兽用生物制品主要产品。

口蹄疫是由口蹄疫病毒引起的一种主要危害偶蹄动物的急性、热性、高度接触性传染病,典型病例以感染动物蹄叉、口腔黏膜和母畜乳腺周围出现水疱疹为特征。

口蹄疫为疫苗市场中规模最大的品类,占比超过 25%,其中市场苗占比约 54%。在最大的兽用疫苗口蹄疫市场,全国共有 8 家企业具备生产资质(生物股份、中牧股份、天康生物、中农威特、申联生物、必威安泰、海利生物、中普生物),其中生物股份市占率约 40%位居第一,市场苗市占率 57%,招采苗市占率 22%,领先优势十分明显。

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一、动物疫苗龙头

生物股份成立于1993年,并于1999年上市,公司在上市期初主要采取多元化战略经营模式,业务范围覆盖房地产开发、纺织加工、食品加工、生物制药及金融等领域。2002 年口蹄疫疫情在我国蔓延,动物防疫领域进入快速发展时期,为把握这一历史发展机遇,公司确立了“以生物制药为主导,房地产业为支柱”的阶段性发展目标。2005 年-2011 年期间,公司先后剥离食品加工、纺织加工等业务线,经营模式由多元化转为归核化。2007年成立子公司金宇保灵 (口蹄疫 +猪瘟) , 同时收购扬州优邦生物 (猪蓝耳 +猪圆环 +禽类) ,2013年公司为解决融资限制问题,房地产也被剥离出业务线。至此公司明确了今后的战略经营目标:聚焦优势资源打造核心产业,做大做强生物制药。2017 年收购控股辽宁益康之后,公司成为行业中为数不多同时具备口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗两大国家强免疫苗定点生产资质的企业。

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二、业务分析

2014-2019年,营业收入由10.63亿元增长至11.27亿元,复合增长率1.18%,19年同比下降40.59%,伴随着非洲猪瘟疫情爆发,下游生猪养殖行业迎来去产能,受此拖累,公司2018 年营收和净利润同比均出现负增长;2019 年生猪养殖行业持续剧烈去产能,公司业绩持续承压;归母净利润分别为4.04亿元、4.80亿元、6.45亿元、8.70亿元、7.54亿元、2.21亿元;扣非归母利润分别为4.02亿元、4.77亿元、6.36亿元、8.64亿元、7.33亿元、2.15亿元;经营活动现金流分别为5.85亿元、4.94亿元、7.56亿元、8.91亿元、4.22亿元、4.05亿元。

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分产品来看,2019年生物制药实现营收同比下降41.63%至10.77亿元,占比95.60%,毛利率减少12.68pp至64.28%;其他收入实现营收同比下降10.08%至4251.89万元,占比4.40%,毛利率减少49.63pp至17.66%。

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三、核心指标

2014-2019年,毛利率14-17年由76.21%提高至79.37%,随后逐年下降至19年62.32%;期间费用率14-18年由29.33%下降至19.36%,19年上涨至27.81%,其中销售费用率14-18年由15.72%下降至13.55%,19年上涨至19.38%,管理费用率14-18年由14.29%下降至7.73%,19年上涨至10.01%,财务费用率维持在低位略有下降;利润率14-17年由37.83%提高至45.67%,随后逐年下降至20.14%;加权ROE由28.00%下降至4.49%。

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四、杜邦分析

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净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,净资产收益率的下降是由于资产周转率下降所致,17-19年利润率的下滑进一步导致了净资产收益率的加速下降。

五、估值指标

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PB 7.03,位于近10年70分位值上方。

看点:

1)当前,国内生猪产能已有较大幅度的去化,国内生猪存栏处于相对底部的位置,未来生猪存栏整体上会由底部震荡向逐步恢复演变;

2) 受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪养殖结构发生较大变化,大量的散户由于防疫水平不佳、资金水平不足等因素被淘汰,规模养殖场,尤其是集团化养殖场,顺势扩张,成为本轮周期复养、扩张的主力,相应地,国内规模养殖程度会有较大幅度的提升,市场化疫苗加速替代,动物疫苗市场容量未来仍有较大提升空间;

3)非瘟疫情史无前例,或将颠覆与重塑动保行业格局,动保业集中度有望快速提升,经过测算,乐观情况下,非洲猪瘟疫苗市场空间或可超百亿元,有望成为口蹄疫疫苗之后最大单品;

4)宠物苗是未来大蓝海市场,现阶段进口主导,养宠规范化+疫苗国产替代仍需蓄势。

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