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生鲜龙头超市股票(生鲜商超龙头)

一、公司简介

永辉超市是以零售业为龙头,以现代物流为支撑,以现代农业和食品工业为两翼,以实业开发为基础的大型集团企业。目前在福建、重庆等24个省市已发展超900家连锁超市,经营面积超过700万平方米,是行业内为数不多的依然在扩张,并能够在大部分地区盈利的超市企业。德勤会计师事务所发布2018年-2020年度《全球零售力量报告》,在上榜的全球250家零售企业中,永辉超市分别排名第137位、第127位,第106位,排名加速上升。

2019年公司实现营业总收入848.77亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的合并净利润15.64亿元,同比增加5.63%。

中国生鲜一年的零售额超过5万亿元,其中有超过50%是在传统农贸市场销售的,只有36%是在超市销售的。

生鲜超市相比菜市场有什么优势?

首先是菜市场销售都是个体销售,其进货渠道层级多,加价严重,且质量也不易控制,这使得菜市场的进价要高于供应链强大的永辉超市;

其次是菜市场销售坪效较低,而人均销售面积又低,而租金又高昂,这使得菜市场的销售成本更高。其次是菜市场购物环境比较差,质量无法保证,疫情防控始终是弱项,这使得菜市场的购物体验比较差。

生鲜龙头超市股票

以上三点,进价高、销售成本高,造成菜市场的菜价相比永辉超市没有任何优势。在售价没优势的情况下,购物体验还更差。菜价贵,环境差,你说你为什么还要去呢?

类似于永辉超市这样的连锁超市,食品安全更加有保证,可实现完整的质量追溯。永辉超市和家家悦的产品可以根据批次追溯检测记录。 这让你吃得更放心。

通过遍布全国的供应链体系压缩供应层级,降低采购价格,减少损耗,降低销售成本。 这使得永辉超市能以更低的成本销售生鲜。 通过合伙制提升各级人员积极性,提升各环节效率,以提升坪效,提升毛利润率,这使得永辉超市的销售毛利润率能够得以不断提升。所以疫情有望加速农贸市场向商超转型。

二、护城河分析

品牌搜索护城河分析

永辉超市在零售超市中比较常见,品牌知名度比较高,具有弱的品牌搜索护城河。

规模效应护城河分析

生鲜龙头超市股票

永辉超市当前在生鲜市场的市占率不足1%。生鲜销售额整体市占率低于20%,而传统的性价比较低、体验不佳的传统菜市场占据了过半市场份额。新冠疫情期间商超需求显著提升,同时生鲜供应端面临考验,供应链能力优秀的超市企业更具优势。从长期看,本次疫情或加速农贸市场向商超转型,经营管理能力与供应链能力突出的商超将显著受益。永辉超市目前的市占率很低,基于生鲜商超未来的发展潜力,永辉超市的低市占率从另一方面来说,也具有很大的增长空间和潜力。

毛利率

生鲜龙头超市股票

永辉超市十年的毛利率跟同行比没有优势,初步判断永辉超市不具备规模效应护城河。红旗连锁可能有规模效应护城河。

净营业周期

生鲜龙头超市股票

永辉超市十年的净营业周期跟同行比没有优势,初步判断永辉超市不具备规模效应护城河。家家悦、红旗连锁可能有规模效应护城河。

营业成本

规模化生产是否降低了生产成本,可以从营业收入增长率和净利润增长率是否同步来大致判断。若营业收入增长率大于净利润增长率,则生产成本增加;若净利润增长率大于营业收入增长率,则生产成本降低。

永辉超市十年的净利润增长率很不稳定,无法判断营业成本是否在规模扩大过程中降低。而红旗连锁的净利润相对较稳定,2016年之前营收增长大于净利润增长,而2016年之后净利润增长大于营收增长,说明2016年之后经营模式趋于稳定,营业成本降低。

所以,永辉超市不具备规模效应护城河,只具备弱的品牌效应护城河。

三、盈利能力分析

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三家同行相比,红旗连锁和家家悦的零售现金值都比永辉超市优秀。原因是永辉超市每平米的净现金流比其他两家要少很多,尤其是2019年,每平米净现金流才56.61元,比家家悦低了5倍,比红旗连锁低了9倍左右,2019年业绩下降的原因可能是疫情影响,说明疫情对永辉超市的盈利影响很大,而家家悦和红旗连锁受影响较小,说明永辉超市抗风险、应急能力不是很好。红旗连锁的零售增长值高于其他两家,表现最优秀,原因是红旗连锁的每平米EBIT高出同行很多,高出约3倍左右。

四、估值

估值方法:现金流估值

查阅2019年年报,永辉超市2020年计划开店130家,三年开店数为390家,鉴于2017年到2019年三年开店总数为672家,所以2020年计划开店数量不算虚报,给予未来三年新开店面数量打九折,那么未来三年新开店面数量为351家,每年新开店面数为117家。

生鲜龙头超市股票

EV=3500557117*8+3176031720+2851506323=340.32亿元

现金流估值市值=EV-有息负债+自由现金=340.32-108.13-26.83=205.36亿

雪球网上目前永辉超市市值为876.65亿,所以目前处于高估。

从近八年的数据来看,永辉超市的EBIT增长率不是很稳定,所以风险设为中度。永辉超市十年的有息负债在同行中相对较高,而且2019年有息负债率骤增,增加了10%左右,查阅年报2019年金融负债和或有负债合计为272.47亿,2018年为167.64亿,增加了104.83亿。如果排除2019年大规模建设的原因,很可能永辉超市可能在经营上出现比较大的现金流问题。查阅年报对比2018年和2019年在建工程的项目和金额,发现没有大规模新建的工程,所以猜测永辉超市可能在经营上遇到了瓶颈,综上永辉超市的风险为中度,安全边际为20%。

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