首页 / 新手炒股 / 猪疫苗龙头股票(非强免猪用疫苗龙头)

猪疫苗龙头股票(非强免猪用疫苗龙头)

日期:2021-06-23 20:19:01

联系人:吴立/王聪

核心观点

科前生物:非强免猪用疫苗龙头

公司成立于2001年,目前已经构建了兽用生物制品研发、生产、销售和动物防疫技术服务的产业链,完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等领域的产品布局。2017年和2018年,公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。公司盈利能力领先, 2020年上半年公司实现营收3.6亿,同比增长23.86%,归母净利润1.83亿元,同比增长18.14%。

依托陈焕春院士和华中农大,研发实力业内领先

领先的研发创新能力是公司核心的竞争优势。公司研发团队由陈焕春院士领衔,研发技术团队共有151人,其中核心技术人员共13人。公司建立了独立、高效的研发体系,以猪用疫苗为业务重点,致力于兽用生物制品的研发创新,持续取得多项创新成果,并将业务拓展至禽用疫苗、兽用诊断试剂、宠物疫苗、反刍动物疫苗等领域,进一步巩固了公司在兽用生物制品行业的领先地位。2020年上半年公司研发费用2519.56万元,在总收入中的占比达到7.1%。

伪狂犬疫苗细分市场龙头,多个重磅产品业内领先

公司的猪伪狂犬疫苗采用我国本土分离的流行毒株,疫苗适应性和免疫原性更强,同时公司是国内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业,能提供整套净化方案,2018年公司的猪伪狂犬病疫苗市场份额34.5%,在全国排名第一。公司的胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗适合变异流行腹泻病毒的防控,一经推出便快速放量,目前已成为公司又一大单品。丰富的产品种类使得公司的产品已经不仅限于单项疫病的防控,还可以将不同产品进行组合,提供组合解决方案。

乘养殖规模化和疫苗市场化东风,公司业绩有望持续高增长

公司采取“直销+经销”的模式,并且以技术服务不断增强客户粘性。目前公司直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业,直销收入占比接近44%,其中前五大直销客户占比近20%。同时公司通过近300家疫苗经销商,辐射国内主要市场。随着下游客户规模不断壮大,公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风,实现业绩持续高增长。

盈利预测与投资建议

预计2020-22年公司营收8.23/11.90/15.28亿元,同比增长62%/45%/28%,净利润3.82/5.63/7.52亿元,同比增长57%/48%/33%,EPS分别为0.82/1.21/1.62元,对应PE分别为39/26/20倍。公司是猪伪狂犬疫苗的龙头,在非强免疫苗领域中有较强的竞争力,研发实力、渠道能力处于行业领先地位。参考可比公司估值水平,给予2021年40倍PE,目标价48.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:与华中农大进行合作研发的风险;非洲猪瘟导致公司经营业绩大幅下滑的风险;共同实际控制人控制的风险

1. 科前生物:非强免猪用疫苗龙头

1. 1. 公司简介

科前生物成立于2001年,是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业,主要产品是猪用疫苗和禽用疫苗。经过多年的发展,公司已经构建了兽用生物制品研发、生产、销售和动物防疫技术服务的产业链,完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等领域的产品布局,成为了国内兽用生物制品行业的领先企业。公司股票于2020年9月22日在上海证券交易所科创板上市。

陈焕春、金梅林、何启盖、吴斌、方六荣、吴美洲和叶长发七人合计持有公司股份的56.59%,为公司共同实际控制人。华中农大通过其下属全资子公司华农资产公司持有发行人股份,陈焕春、金梅林、何启盖、方六荣、吴美洲、吴斌、叶长发等7名自然人股东为华中农大现任教职员工或曾在华中农大任职。其中,陈焕春、金梅林、何启盖、方六荣、吴美洲在公司担任董事,吴斌、叶长发在公司担任监事。此外,陈焕春、金梅林、何启盖、方六荣、吴斌是公司核心技术人员。

1.2. 猪用疫苗为主,禽用疫苗业务快速增长

公司主营业务为兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务,主要产品是猪用疫苗和禽用疫苗,其他产品主要为宠物疫苗和兽用诊断试剂盒。公司的拳头产品猪伪狂犬病活疫苗,使用了中国本土分离的毒株,毒株匹配性更高、免疫效果更好、更加适合中国生猪疫病的防控;2017年和2018年,公司的猪伪狂犬病疫苗销售量在全国猪伪狂犬病疫苗市场排名第一。

公司主营业务突出,2016年以来公司猪用疫苗收入和禽用疫苗收入占公司营业收入的比例一直超过89%。毛利结构来看,猪用疫苗的毛利占比最高。2019年猪用疫苗的毛利率为80.94%,其毛利率为所有品类中最高,超过整体毛利率近2个百分点。

1.3. 盈利能力出色,下半年有望加速增长

公司营收及净利润相对平稳。公司以创新引领企业发展,通过持续研发,不断推出符合市场需求的新产品,使兽用生物制品产品销量保持了持续稳定的增长。随着下游存栏持续回升,2020年上半年公司实现营收3.6亿,同比增长23.86%,归母净利润1.83亿元,同比增长18.14%。

近几年公司毛利率及净利率稳定在较高水平。经过多年的探索,公司已形成了以市场需求为导向、以科技创新为驱动,利用领先的研发平台和研发队伍持续攻坚研发新产品,用新产品推动公司收入增长并保持销售较高毛利率的盈利模式。近几年公司费用率相对稳定,整体净利率保持较高水平。

2. 猪用疫苗需求触底回升,养殖规模化驱动行业不断增长

2.1. 我国动保市场持续快速增长

我国兽用疫苗市场一直保持较快增长。我国兽用生物制品行业发展起步较晚,但由于我国动物疫病病种多、病原复杂、流行范围广,并且随着畜牧业生产规模不断扩大,养殖密度不断增加,畜禽感染病原机会日渐增多,兽用生物制品尤其是兽用疫苗在畜禽养殖中的重要性越发凸显。2018 年,国内兽用生物制品销售额132.92亿元,其中猪用生物制品和禽用生物制品销售额合计104.43亿元,占兽用生物制品总销售额的78.57%。

随着我国生猪养殖业规模化、集约化的发展趋势,养殖企业和养殖户对于生猪疫病的防治日益重视,我国猪用疫苗市场总体处于增长趋势。2013 年-2018年,国内猪用疫苗销售额由44.28亿元增长至52.51亿元。近年来,我国家禽养殖行业的行业集中度总体呈现上升的趋势,从而推动了禽用疫苗领域的发展和市场需求。2013-2018年,国内禽用疫苗销售额由34.63亿元增长至42.18亿元。

2.2. 猪用疫苗需求触底回升,宠物动保市场潜力大

非洲猪瘟后生猪存栏恢复,猪用疫苗需求有望触底回升。非洲猪瘟对行业产能造成了冲击,生猪产能下降导致猪肉价格上涨,生猪养殖利润进入高盈利区间,养殖企业的养殖意愿强烈。以上市公司为代表的大型养殖集团凭借着防疫能力及资金优势率先开始补栏,自2019年10月以来,能繁母猪存栏环比转正,带动猪用疫苗的需求触底回升。长期来看,非瘟疫情提高了养殖门槛,将加速养殖行业集中度的提升,而养殖规模化程度不断提高将带动市场苗渗透率的快速提升。

未来几年禽用疫苗市场仍有望保持高景气度。2019年我国禽肉产量2239万吨,同比增长12.3%;禽蛋产量3309万吨,同比增长5.8%。消费者转向购买鸡肉会带动鸡肉价格上涨,养殖企业扩大产能的积极性高,禽用疫苗需求随之增加。以白羽肉鸡为例,2019年全国白羽肉种鸡祖代更新量122.35万套,后续随着祖代鸡产能逐步释放,禽用疫苗需求将迎来基数上的扩张,禽用疫苗市场有望保持稳定。

宠物动保蓝海市场有待开拓。从全球动保市场来看(不含中国),宠物用兽药已经占据近半壁江山。2017年全球宠物及其他动物兽药产品的销售额达到128亿美元,占全球兽药市场的40%,而我国宠物及其他兽药产品的销售额还不到兽药总额的3%。当前我国宠物数量约1亿只,理论上每年的疫苗平均免疫费用100-140元/年(包含狂犬疫苗和针对性的联苗),以此计算则当前潜在的终端市场规模超过100亿元。考虑到我国宠物数量仍有增长空间,宠物疫苗市场潜力大。

2.3. 技术进步推动兽用疫苗迎来行业变革

我国兽用疫苗的研究和生产起步于20世纪初,但真正取得明显进展还是在新中国成立之后,尤其是近十几年来,随着化学、免疫学、生物技术等相关领域新技术、新方法的飞速发展及其推广应用,我国兽用疫苗技术呈现出加速发展的势头。

现代生物技术疫苗是采用新型生物技术研发、生产的疫苗,主要包括亚单位疫苗、合成肽疫苗、载体疫苗等。我国农业部已经审批的兽用生物制品中,现代生物技术疫苗已不在少数,随着生物技术的进一步发展和推广应用,以及我国兽用疫苗行业科技水平的进一步提高,现代生物技术疫苗将成为兽用疫苗的主体。

在现代生物技术发展的推动下,我国兽用疫苗的研发呈现以下两大新趋势。

1) 针对重点疫病的多价疫苗、多联疫苗为未来发展方向

多价疫苗、多联疫苗可以减少畜禽接种疫苗的次数,实现“一针多防”,提高疫苗的接种效率,同时还减少了疫苗运输、存放、接种的成本,可以为畜禽养殖企业或者养殖户减轻负担。因此,多联多价疫苗已引起市场的重点关注,兽用疫苗企业均加大了多联多价疫苗的研发力度。

2) 基因工程疫苗成为行业发展重点

基因工程疫苗具有安全性良好、产品质量均一、适合开发多价疫苗和多联疫苗等优势。我国畜禽养殖规模位居世界前列,安全高效的疫苗需求旺盛,因此基因工程疫苗的应用具有广阔的市场空间。随着基因工程疫苗免疫效力的进一步提升、生产成本的下降,基因工程疫苗势必成为未来兽用疫苗的主要发展方向。

3. 研发力+产品力+渠道力,三位一体铸就公司核心竞争力

3.1. 领先的研发创新能力是公司核心的竞争优势

公司已经建立了一支高学历、具有国际化视野与海外科研背景的研发人才队伍。公司研发团队由陈焕春院士领衔。目前,公司的研发技术团队共有151人,其中核心技术人员共13人,专业涵盖了预防兽医学、动物医学、动物科学、细胞生物学、微生物学、生物工程等与兽用生物制品行业紧密相关的领域。专业的研发人才队伍和充足的人才储备成为公司持续创新和发展的基础。

公司建立了自主研发与产学研合作相结合的研发模式。公司一方面利用自身技术团队优势进行自主研发,另一方面与外部高校、科研院所合作研发,其中以与华中农业大学合作为主。公司先后主持和参与了包括国家重点研发计划、国家科技支撑计划在内的多项国家、省市的科研计划项目,建立起高水平的研发中心和完备的科技创新平台,并获批设立博士后科研工作站,为企业高端创新人才培养搭建了良好平台。

生产工艺成熟,技术水平处于行业领先。经过多年的发展,公司已经在细菌高密度发酵技术、基因重组技术、分离纯化技术、悬浮培养技术、超滤浓缩技术、耐热冻干保护剂技术、新型佐剂的筛选与应用技术、多联/多价疫苗制备技术等多个技术领域,形成了行业领先的工艺优势。公司先进、稳定的生产工艺显著提高了公司产品的品质和稳定性,进一步巩固了产品优势,为公司继续扩大市场份额提供了坚实的保障。

公司通过持续的研发投入,不断增强公司的竞争力。公司建立了独立、高效的研发体系,以猪用疫苗为业务重点,致力于兽用生物制品的研发创新,持续取得多项创新成果,并将业务拓展至禽用疫苗、兽用诊断试剂、宠物疫苗、反刍动物疫苗等领域,进一步巩固了公司在兽用生物制品行业的领先地位。2020年上半年公司研发费用2519.56万元,在总收入中的占比达到7.1%。

得益于持续的研发创新、科研投入以及领先的科技创新平台,公司在兽用生物制品领域取得了众多技术成果。目前公司已获得32项新兽药注册证书,其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书27项,与第三方合作研发取得新兽药注册证书 4项,独立研发取得新兽药注册证书1项;已获得34件国家发明专利,其中发行人独有发明专利20件,与华中农大等单位共有专利14件。

3.2. 公司产品优势明显,处于行业领先地位

公司业务覆盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等领域产品,是国内兽用生物制品行业的领先企业。2017年和2018年,公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一,有多个主打药物处于行业龙头地位。

3.2.1. 伪狂犬疫苗行业龙头,多款疫苗销量领先

伪狂犬疫苗市场细分龙头。2017年和2018年,公司的猪伪狂犬病疫苗销售量在全国猪伪狂犬病疫苗市场排名第一。公司的猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株,疫苗适应性和免疫原性更强,更适用于我国本土生猪养殖业。同时,公司推出了应用我国本土分离出的猪源毒株制备的猪伪狂犬病灭活疫苗,借此成为国内兽用生物制品行业内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业,能为生猪养殖企业提供猪伪狂犬病整套净化方案。

持续开发多款创新产品,奠定行业领先地位。公司的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株)和二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)是国内率先正式批准上市的变异株流行性腹泻疫苗,特别适合变异流行性腹泻病毒的防控,产品一经推出便快速放量。此外,猪细小病毒病灭活疫苗(WH-1株)可有效降低因细小病毒感染引起的母猪流产,增强猪群免疫力;公司多项兽用诊断试剂盒产品为国内创新产品。

3.2.2. 基于产品优势,提供组合解决方案

丰富的产品种类使得公司的产品已经不仅限于单项疫病的防控,还可以将不同产品进行组合,提供组合解决方案。例如“猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)+“猪伪狂犬病灭活疫苗”可用于规模化猪场伪狂犬病的净化;“猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)”+“猪传染性胸膜肺炎三价灭活疫苗”针对的是冬春季节商品猪咳嗽、流涕、喘气等问题;“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)”+“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1株+AJ1102株)”可用于近年来流行的猪流行性腹泻变异病毒的防控。

3.2.3. 研发产品储备丰富,支撑长期增长

公司立足研发,持续不断的发出符合市场需求的创新产品。公司当前共有20款在研产品,涵盖多款重磅单品,随着研发成果持续落地,将支撑公司未来增长。

3.3. 营销网络完善,以技术服务增强渠道力

直销为主对接大客户,经销为辅拓展市场深度。公司的销售体系采取“直销+经销”的模式,对于规模较大的养殖企业,由公司直接提供销售服务;对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户,则由公司与经销商一起提供销售服务。2019年公司前五大直销客户的销售额占主营业务收入的19.86%,覆盖多个大型农牧养殖企业,如温氏股份、正邦科技、牧原股份,相比于直销销售量,经销渠道销售量占比小,前五大经销客户销售额占主营业务收入的8.41%。

“直销+经销”的模式有效地拓展了公司的营销服务半径,提高了公司的市场影响力。公司的市场营销服务人员180余人,大部分人员具有畜牧兽医专业背景。营销覆盖面广,公司立足华中,辐射全国各地,经销商遍布全国各地,几乎覆盖国内主要市场,近几年经销商数量稳步增长。

以技术服务增强客户粘性。为应对激烈的市场竞争,了解动物疫病流行动态,同时为客户提供更为优质的售前、售中、售后服务,公司设置了专门的诊断中心,为养殖企业及养殖户提供专业的动物防疫技术服务。公司的动物防疫技术服务有利于增强客户对公司产品和服务的粘性,也有利于公司了解动物疫病动态,及时调整研究方向和生产策略。

4. 盈利预测与投资建议

受益于下游生猪存栏持续回升,预计2020-2022年公司主要猪用疫苗均保持高速增长;禽用疫苗方面,预计下游存栏量仍保持高位,随着公司不断加大市场开拓力度,禽用疫苗保持较快增长。随着存栏回升,猪用疫苗毛利率有望回升,未来有望保持稳定。

预计2020-22年公司营收8.23/11.90/15.28亿元,同比增长62.16%/44.58%/28.43%,净利润3.82/5.63/7.52亿元,同比增长57.35%/47.58%/33.47%,EPS分别为0.82/1.21/1.62元,对应PE分别为39/26/20倍。公司主营业务属于动物疫苗,我们选取主营业务为动物保健的公司作为可比公司,21年行业平均估值水平32倍,最高45倍。公司是猪伪狂犬疫苗的龙头,在非强免疫苗领域中有较强的竞争力,研发实力、渠道能力处于行业领先地位。基于此,给予2021年40倍PE,目标价48.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。

5. 风险提示

1) 与华中农大进行合作研发的风险;

2) 华中农大相关人员在发行人处持股、任职的风险;

3) 华中农大将共有技术成果许可第三方使用可能导致产品竞争逐步加大的风险;

4) 华中农大厂房移交后可能导致少量产品无法顺利生产的风险;

5) 非洲猪瘟导致公司经营业绩大幅下滑的风险;

6) 共同实际控制人控制的风险;

7) 取得与华中农大在兽用生物制品领域合作研发项目的方式改变导致研发费用可能增加的风险;

8) 华中农大对外许可猪伪狂犬病灭活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗(HB-98 株)可能导致的风险;

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

《科前生物(688526):非强免猪用疫苗龙头,核心竞争优势突出》

对外发布时间

2020年10月11日

报告发布机构

天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师

吴立 SAC 执业证书编号:S1110517010002

王聪 SAC 执业证书编号:S1110519080001

微信二维码
标签