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云南水电板块股票龙头(水电行业的龙头)

长江电力是水电行业的龙头企业,属于国有企业。

是全球最大的水电上市公司, 拥有总装机容量 4549.5 万千瓦,占全国水电装机的比例为12.77%, 2019 年发电量 2104.63 亿千瓦时,占全国水电发电量的 16.17%。

公司以大型水电运营为主要业务,运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等 4 座巨型电站。

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2019年全年累计发电量为2104.63亿千瓦时,葛洲坝、向家坝电站年发电量再创历史新高。

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公司目前所拥有的三峡水电站装机为2250 万千瓦,溪洛渡水电站装机 1386 万千瓦,向家坝水电站装机 640 万千瓦,葛洲坝水电站 装机 273.5 万千瓦,合计装机容量为4549.5万千瓦。

按照装机容量排序,我国十大水电站前十位中,长江电力所有的三峡、溪洛渡、向家坝水电站分别位居第一、三、五位。

乌东德、白鹤滩电力生产筹建全面推进。 建成后是全国第2和第4大水电站。

预计到 2022 年乌东德、白鹤滩两座巨型水电站投产后,公司总装机会增至 7169.5 万千瓦。

也就是说未来这两个大型水电站建成发电后,长江电力及其第一股东三峡集团拥有全中国排名前5的水电站。

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一、合并资产负债表

1、总资产

2014-2019 年,长江电力的总资产金额分别为::1470亿、1420亿,3045亿、2989 亿、2994亿、2955亿,2965亿资产规模很好。

2015-2019年其总资产增长率分别为:-3.40% ,110.49%, 0.17%, -1.30%, 0.33%

2016年增幅为110.49%,通过查找2016年年报得知,长江电力在2016年新增全资子公司三峡金沙江川云水电有限公司。

2017-2019年其总资产比较稳定,这个数据也反映出该行业属于成熟型的行业。

2、资产负债率

2015-2019年,长江电力的负债金额分别为:506.4亿、1704亿、1639亿、1528 亿、1465亿

计算出资产负债率分别为:35.66%, 57.00% ,54.74%, 51.71%, 49.40%

2016年起,公司资产负债率逐年下降,公司未来发生经营性风险相对较小。

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3、有息负债和货币资金

公司2015-2019年有息负债金额分别为:448.8亿、1418.3亿、1360.6亿、1235.8亿,1143.3亿

该金额比较大,但从2016年开始也呈现下降的趋势。

2015-2019 年,长江电力的货币资金分别为:38.56亿,33.79亿,52.01亿,53.37亿,73.23亿

计算得出,货币资金与有息负债的差额远远小于0,2019年的差额为1070亿。

从数据上看,长江电力有短期偿债的风险,需要进一步分析。通过2019年财报得知,银行授信额度是非常高的,年报授信余额还有1612亿。

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从这点看,长江电力的短期偿债风险没有问题。

4、应收应付和预收预付金额

长江电力 2015-2019年应收预付金额分别为:17.64亿、32.32亿、33.2亿、26.4亿,29.61亿

长江电力2015-2019 年应付预收金额分别为:3.44亿、3.46亿、1.99亿、1.56亿,1.15亿

计算得出,公司应付预收-应收预付的金额均为负值,这也是行业性质决定的,2018年和2019年的差额分别为:-24.84亿和-28.47亿。

说明公司的资金被无偿占用了。

另外应收账款与总资产的比值在1%左右,该科目没有问题。

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5、固定资产+在建工程+工程物资

长江电力2015-2019年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额分别为:1192亿、2676 亿、2558亿、2446亿,2332亿。

固定资产最近4年逐渐下降,原因是每年都有一定金额的折旧产生。

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固定资产主要是挡水建筑物,房屋及建筑物和机器设备。

计算出固定资产+工程物资与总资产的比值分别为:83.93% ,89.52%, 85.44%, 82.78%, 78.65%。

固定资产的比重比较大,这也是行业的性质所决定,发电站必须有一定规模的固定资产才能盈利,这是行业的特点。

6、投资类资产

从投资类资产的数据可以看到,公司2019年没有可供出售金融资产,2018年可供出售金额资产为181亿。

投资性房地产逐年降低,2019年为0.28亿。

长期股权投资大幅度上涨,2019年为402.6亿。

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从2019年的年报得知,公司在报告期对外投资134亿,投资更多的集中于一级市场和水电领域。

报告期内,公司及一致行动人长电资本等合计持有三峡水利股权 24.48%;

公司增持国投电力至 10.71%, 增持川投能源至 11.26%,增持上海电力至 5.56%, 增持桂冠电力至 5.93%, 增持申能股份至 4.98%, 增持广州发展至 19.96%,增持湖北能源至 28.62%,增持黔源电力至 4.97%,增持广安爱众至 4.90%, 增持北控水务至 2%。

投资领域的成败考验着管理层的水平。

二、合并利润表

1、营业收入

2014-2019 年,长江电力的营业收入金额分别为:268.98亿、242.39亿、489.39亿、501.47亿、512.14亿,498.7亿。

2015年-2019年的营业收入增长率分别为:-9.88% ,101.90%, 2.47%, 2.13%, -2.62%

长江电力2016年完成金沙江溪洛渡、向家坝水电站重大资产重组工作,新收购资产对公司报告期内归属于上市股东的净利润贡献高达约46%。所以,营业收入的大比率增长101.9%是因为资产重组。

此后趋于平稳增长,2019年出现负增长, 说明长江电力的成长比较缓慢。

2、毛利率

长江电力2015-2019年度的营业成本为:97.98亿、192.4亿、194.5亿、190.1亿、187亿。

计算出毛利率分别为:59.58% ,60.69%, 61.21%, 62.89% ,62.51%。

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最近3年公司的毛利率在62%左右,说明长江电力的盈利能力较强,具备较强的核心竞争力。

3、费用率、判断成本管控能力

长江电力2015-2019年度的四费合计为:33.67亿、75.13亿、67.56亿、67.22亿、60.93亿。

计算出四费/营业收入的比例分别为:13.89%, 15.35% ,13.47%, 13.13%, 12.22%

费用率/毛利率分别为:23.31% ,25.29%, 22.01% ,20.87% ,19.54%

从2016年开始该比例逐渐下降,说明公司的成本管控能力很强。

4、主营利润率。

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通过上表得知,公司2015-2019年的主营利润率分别为:43.56%, 43.15%, 45.63%, 47.25% 47.95%。

主营利润/利润总额的比值分别为:70.73%, 83.94% ,85.84% ,89.60%, 89.81%

长江电力在未来保持持续稳定的盈利难度相对小。

5、归属于母公司的净利润

长江电力2014-2019年度归属于母公司的净利润为:118.3亿、115.2亿、207.8亿、222.6亿、226.1亿、215.4亿。

归属于母公司的净利润增长率分别为:-2.62% ,80.39%, 7.12%, 1.57%, -4.72%

2016年的大幅度增加之前也有说明,是由于公司的重大资产重组所致。

2019年同比减少-4.72%,这点值得注意。

6、净利润现金含量比

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通过计算经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值得出上图,从数据上可知,公司最近5年的净利润现金含量比均大于100%,说明公司赚的钱都是真金白银。

三、合并现金流量表

1、造血能力

2015-2019 年,长江电力的经营活动产生的现金流量净额分别为:177.2亿、389.9亿、396.9亿、397.4亿、364.6亿。金额都比较大。这说明长江电力的造血能力比较强。

2018 年和 2010 年“固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利”的总和分别为:311.7亿和307亿。

经营活动产生的现金流量净额与其差额分别为:85.9亿和58亿。

长江电力可以通过自身的造血能力满足扩大再生产的需求。

2、看分红

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公司最近3年的分红率都在60%以上,说明公司是比较慷慨的。

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长江电力未来5年的时间,分红率不低于当年实现净利润的70%,说明公司未来的分红是比较稳定的。

3、看现金净增加额

2019年公司的现金净增加额为19.83亿,在分红率较高的情况下还有比较高的现金净增加额的增加,公司的盈利能力还是不错的。

4、净资产收益率

2015-2019年的净资产收益率分别为:13.58%, 16.88 %,16.91 %,16.31%, 14.77%

净资产收益率是一个综合性强的财务指标,它反映所有者投入资本的获利能力,一般优秀的企业该值在15%以上。

2019年公司的净资产收益率在15%左右,同比有所下降,这不是一件好事情。

四、商业模式

1、企业的商业模式

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长江电力作为一家水电行业的龙头,其产品就是电力销售,该电力创造了99%的营业收入。

商业模式简单,就是发电销售电力。

2、行业规模

截至 2019 年底,全国水电装机容量达 35,640 万千瓦,水电总发电量为 13,019 亿千瓦时。相关预测称,中国未来电力需求约10万亿千瓦时,其中水电2.5万亿千瓦时,将占1/4左右。

即使长江电力未来拥有中国前5大水电站,其装机容量不足7200万千瓦。所以行业规模是很大的。

3、企业主打产品的生命周期长吗?能否长达30年以上?

企业主打产品的生命周期很长,水电站的使用年限大约有近百年。

五、公司的护城河

1、公司具有独特的资源优势,公司目前拥有的 4 座巨型水电站均分布在长江中上游 ,拥有不可复制的天然优势。

2、政策性优势,国资委100%控股长江三峡集团,长江三峡集团57.92%控股长江电力,属于国家资源型的企业,算做该企业特有的一个优势。

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3、成本优势,水电前期需要投入大量资金,建好投产后发电靠水,目前来说再建成一个像长江电力所拥有的这几个巨型水电站,几乎不可能了。

六、团队

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这是长江电力现在的董事会成员及核心团队成员。从他们的履历上来看,大多数成员都是党委书记以及硕士学历。这也是央企的特征之一,基本都是党组成员,在国家的领导下工作,必须听党指挥。

从他们的工作经历来看,他们都有着高级工程师、高级会计师、高级审计师、高级经济师,金融分析师等各种高级称号,说明他们都是各个领域的高级专业人士,能力出众,专业技能过硬。

七、企业文化

公司的愿景:做世界水电行业的引领者。

长江电力有两套文化体系。分别是:“精益-责任”文化体系专项文化体系。

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长江电力“精益-责任”文化体系是以精益安全为核心、以责任担当为追求、以团结协作为基石、以敬业廉洁为准则、以学习创新为动力、以和谐文明为支撑、以诚信卓越为宗旨、以高效规范为标准,努力建设符合社会主义先进文化前进方向,具有鲜明时代特征、丰富管理内涵和特色的长江电力主流文化体系。

专项文化体系:

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长江电力有着非常清晰具体的两套文化体系,说明长江电力非常重视企业文化的建设,良好的企业文化能很多的助推企业的发展。

稍有不足的是长江电力没有明确指出企业使命是什么。

八、企业估值

公司至少有2大护城河,但是资产负债率高于40%,合理的市盈率为20倍。

公司最近2年的归属于母公司净利润可能比较稳定,估计在220亿左右,但是2019年中标了秘鲁第一大配电企业路德斯公司 83.64%股权 ,会对公司的净利润产生一定的影响。

预测2020和2021年的企业市值为220*20=4400亿。

目前公司的企业市值为3748.8亿,从数据上看目前处于低估的状态。

九、总结

通过以上的分析,公司存在的优势有以下几点:

1、公司拥有自身的独特优势(资源优势和政策性优势);

2、公司的毛利率较高,在62%左右,成本管控能力强。

3、公司未来的分红率至少在70%。

4、未来公司两大巨型水电站建成并入后,公司的盈利能力进一步得到增强。

以目前的股价17元左右,年化收益率在4%左右。

公司存在的问题如下:

1、公司未来的发展,需要开拓国内和国外新的水资源发电项目,对管理能力提出新的挑战。尤其是海外的投资,既是机遇又是风险。

以上的分析仅供参考,不作为投资的建议。这是一支主要享受其分红的股票,如果想要进行短期投资,主要赚取其股价差,这不是好的选择。

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